经济学人：华尔街噩梦

华尔街噩梦

2008年8月28日 DELHI 来自《经济学人》印刷版

为什么信贷困局会持续这么久？

就像好莱坞电影中的的刀枪不入的怪物一样，信贷危机拒绝就此倒下并死去。

尽管当局采取降息、减税、推出特殊流动性计划以及银行援助等手段，对它接连轰炸，但是这个怪物依旧蹒跚前行，每一步都对越来越多的受害者构成威胁。

 

 

全球股市今年以来经受着两位数的市值流失之痛，信贷市场再现混乱。

1980年代和1990年代那些被打掉牙齿的投资人，体验到了在危机中坚持之后的惊喜。1987年代的那个"黑色星期一"（当时美国股市一天暴跌近23%），以及随后的发生于1998年的长期资本管理，即防御型基金的崩盘，都引来了中央银行的干预行动。事后表明"在下跌中买入"的策略总是正确的。

这一次之所以不同以往的原因之一是，此次存在一个双重困境。房价见顶回落引发资产支撑型证券价格的下跌，然而同时市场正遭遇着日用品价格的急速上涨。这种情况迫使央行们延后了本来应该很快实施的宽松的货币政策，特别是在英国和欧元区。即便是美国，如果不是因为顾忌日用品涨价，它的利率可能已经低到了1%的水平了（像2003年时那样）。

最终，双重困境的结合，使得货币政策和调控政策的方向变得不确定起来。中央银行们会对当下的高通胀视而不见，而沦为"无能之徒"吗？又或者，他们会采取严厉手段抑制通胀而令本国经济陷入衰退吗？还有拯救投行的高昂代价会不会引发一个严厉的调控制度以防止未来的信贷增长再度失控？面对所有这些不确定性，就很难再去责备投资者当下的谨慎了。

银行业当下的做法也同样解释了危机为什么仍在持续。汇丰银行的经济学家斯蒂芬?金指出，1990年代的金融危机影响范围同样深远，从美国的信贷崩溃开始，通过瑞士银行的拯救行动，一直蔓延到日本的债务紧缩，从而使危机恶化到了一个极限。正如金先生所说，"假如银行无力或不愿意放贷，那么货币政策就不会发挥多少效用。"

情况仍在恶化，银行的问题对整体经济的其余部分形成一个恶性循环。当银行处境困难之时，他们就会收紧贷款。这会让企业和消费者的日子更加难过，从而导致他们缩减花销，同时偿还债务的能力下降。进一步迫使银行更加谨慎放贷。

最新经济数据突出显示了萧条的蔓延程度。德国和日本十年来都没有经历过信贷繁荣，但如今二者的经济同样经受着折磨。根据8月26日发布的最新调查，德国的商业信心指标降到了三年来的最低水平。"信贷困局正从一个以美国为中心的金融危机，逐渐演变为全球性的经济危机，"完全策略调查机构的顾问大卫?鲍尔斯说。

危机持续如此之久的另一个原因是，它是根植于之前繁荣的一个天然属性。每个人都在借钱，购房人因为希望资本增值而买入他们根本无力负担的房产；投资人买入高收益的复杂债务衍生品，因为它们有超额的"附加品"。

投资人都要直接或者间接地感谢银行。就算那些从所谓"市场"借的钱，放款人也很大程度上是防御型基金、管道或结构投资机构，所有这些钱的最初来源同样是银行。从前的金融源头如今已然干涸了。

反过来，这也解释了投机客的的缺席的原因，特别是在债券市场上。假如你担心的仅仅是违约风险的话，那么五年期的投资级别债券就可能看起来比较有吸引力。然而市场中多数投资人的眼光只有三到六个月，他们承受不了上涨之前的下跌，现实是他们常常被迫"割肉"甩卖。

所以市场（以及发达经济体们）都在等待一个转机的出现。更低的日用品价格在一段时期内是有益的，假如它能促使央行们降息的话就更加有益了。美国房市见底的证据可能同样具有欺骗性。不过看起来确定的一点是危机会延续到2009年，并有可能延续到下一年。毕竟成功的恐怖电影倾向于有多种结局。